未来已来，只是尚未流行。
人形机器人的市场想象空间已然打开，未来企业估值将直接与营收规模挂钩。
实际上，自2023年产业大爆发以来，短短两年时间，人形机器人赛道已变得十分拥挤。截至2025年底，国内已有超过150家人形机器人企业，其中半数以上为初创或跨界入局的企业。
在此背景下，人形机器人赛道的淘汰赛将进一步加剧，头部企业的优势也将同步放大。
3月31日，港股头部机器人企业优必选发布2025年全年业绩报告。财报显示，2025年优必选实现收入20.01亿元，同比增长53.3%；毛利为7.54亿元，同比增长101.6%；净亏损7.898亿元；归母净亏损7.03亿元，亏损幅度有所收窄。
毛利率方面，2025年优必选毛利率为37.7%，同比提升9个百分点。
优必选这份财报的最大亮点，来自智能人形机器人产品及解决方案。从营收结构来看，该板块已成为优必选最大的收入来源，营收占比达41%。
财报显示，2025年，公司全尺寸具身智能人形机器人（非遥控、非玩具，身高160cm以上）收入达8.2亿元，同比增长2203.7%；销量达1079台，同比增长35866.7%。收入、销量均位列全球第一。据此估算，全尺寸具身智能人形机器人的平均售价约为76万元/台。
非全尺寸、非具身智能人形机器人（含遥控、预编程及玩具类，身高160cm以下）销量12759台。
据IDC最新报告，2025年全球人形机器人出货量接近1.8万台，同比增长508%，市场规模约4.4亿美元，主要应用于文娱商演、科研教育、数据采集等领域。而优必选则是全球唯一实现全尺寸具身智能人形机器人全年交付量超千台的企业。
受财报超预期的影响，优必选次日股价暴涨超17%，总市值达503亿港元。
01
风口的馈赠
资料显示，优必选成立于2012年，是一家智能服务机器人及解决方案供应商。
优必选成立之后，便主要深耕人形机器人领域。十多年间陆续推出了小型机器人Alpha、人形机器人Walker、Walker X、Walker S等产品，核心产品涵盖企业级与消费级智能机器人及解决方案。
据媒体报道，优必选创始人周剑原本是行业门外汉，他本科毕业于南京林业大学木材工业学院，依靠经营自动化设备生意积累了第一桶金。
2008年，受到日本小型人形机器人的启发，周剑开始自主研发国产机器人，突破机器人关节伺服舵机这一关键部件后，于2012年创立优必选。
成立初期，优必选的主要产品是高度约40厘米的教育机器人。
众所周知，行业处于早期阶段，“烧钱”必不可少，且融资难度普遍较大，估值水平也不会太高。因此，直至2016年优必选才正式涉足大型人形机器人领域，同时在深圳、北京两地成立研究院，分别主攻工程落地与运动控制算法研发。
然而，直到2021年8月，马斯克首次公布“Tesla Bot”计划，宣称要打造一款通用型、双足类人形机器人，用来承担危险、重复、枯燥的工作，人形机器人赛道才开始被市场广泛关注。
2022年9月，马斯克正式公布擎天柱Optimus原型机。当时他直言，未来人形机器人产量有望达到数百万台，量产后价格预计比汽车低得多。
在这样的行业风口加持下，资本疯狂涌入，人形机器人赛道一跃成为热门赛道，站上发展快车道。2023年12月，优必选趁势在港股上市，成为“人形机器人第一股”。上市三个月后，公司总市值一度突破1300亿港元。
但值得注意的是，这样的高光时刻并未持续太久。随着后续财报披露、限售股解禁后核心股东轮番减持，优必选股价一度跌幅超80%，市值最低时接近200亿港元。
此外，周剑与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军、夏佐全、深圳市智能优选投资合伙企业终止一致行动关系；因周剑直接及间接持有公司约23.49%股份，所持公司投票权少于30%，公司变为无控股股东状态，这也进一步给公司股价带来压力。为稳定市场情绪，周剑还曾做出12个月内不减持的承诺。
当时有业内人士表示：“如果特斯拉宣布停止研发人形机器人，整个人形机器人赛道或许都会遭受重创。”
直到2024年，宇树科技爆火出圈，人形机器人赛道才再度翻红，优必选也借此迎来喘息之机；叠加行业发展利好，2025年10月，优必选股价最高达到161港元，较最低时期涨幅接近4倍。
02
资本为“王”
2025年，资本的持续涌入，让各家机器人企业暂时不再为资金问题发愁。
那么，如何探索出一条优质的商业变现路径，成为人形机器人企业共同面临的难题，好在部分头部企业已经给出了答案。
根据年报数据，2025年全年，优必选交付全尺寸人形机器人1079台，Walker S系列工业人形机器人已批量落地汽车制造、智慧物流、3C电子制造、半导体制造等工业场景，主要承担搬运、分拣、质检三类工作。
从收入结构来看，全尺寸具身智能人形机器人收入8.2亿元，是公司核心收入来源；其他智能机器人产品及解决方案收入6.29亿元；其他智能硬件设备收入4.99亿元。需要说明的是，作为公司第二大收入来源，其他智能机器人产品及解决方案业务不仅未能实现增长，反而出现下滑；第三大收入虽小幅增长，但增速几乎可以忽略不计。
换句话说，2025年公司整体营收的增长，完全依靠人形机器人单一业务线拉动。
从地域分布来看，优必选中国内地收入15.26亿元，香港及海外收入4.75亿元，境内收入占比超七成。
研发层面，优必选始终保持较高的研发投入强度，2025年研发投入超5亿元，占营收比例达25.4%。现金储备层面，截至2025年底，优必选持有货币资金49.2亿元，公司表示，后续资金将主要投向具身智能领域。
财报发布后，花旗发布研报称，优必选毛利率同比提升9个百分点至37.7%，高于该行预测的30.1%及市场预测的31.3%；人形机器人收入同比激增22倍至8.2亿元人民币（累计交付1079台），较该行原先估计的5.08亿元人民币（725台）高出61%。该行预计优必选股价将对这份超预期的2025年业绩做出正面反应，重申“买入”评级，理由是其在人形机器人行业拥有先发优势，给予目标价155港元。
报告指出，优必选毛利率的改善主要得益于人形机器人业务，该业务毛利率达54.6%。公司同时透露，2025年人形机器人业务毛利达4.48亿元人民币，同比增长15.7倍，占公司总毛利的59%。
4月1日，在公司业绩说明会上，优必选管理层预测，2026年公司毛利率将继续提升，虽然未必能实现9个百分点的增幅，但有望达到40%至43%的区间。
侃见财经认为，从财报数据来看，优必选人形机器人业务数据暴增，主要系上年基数较低所致，且从整体经营情况来看，公司营收增速仍需持续观察。整体而言，随着人形机器人市场进入淘汰赛阶段，精准锁定用户群体对企业发展至关重要。
从行业风口趋势来看，目前企业的试错空间已大幅缩小，行业正式进入业绩兑现期，市场对企业的考核标准将愈发严格，尤其是在港股市场，业绩数据不达预期将对企业造成较为严重的影响。从这个维度来看，我们认为优必选2026年的业绩压力依然不小，且随着行业淘汰赛持续加剧，市场也会对企业盈利水平提出更高的要求。
